Давид Мусаев: «В USDT не верю»
Индустрия криптовалют активно развивается, но россиян, желающих инвестировать свои средства в инструменты данного рынка, все ещё немного. Отталкивают волатильность этого класса активов, технологическая сложность и затянувшаяся криптозима. Мы встретились с Председателем совета директоров и идеологом компании «Progmatic» Давидом Мусаевым, чтобы попробовать разобраться в том, когда стоит обратить внимание на крипту и как не потерять свои капиталы на крипторынке. А также задали эксперту вопросы от наших подписчиков из тг-канала.
Какая в целом сейчас общемировая ситуация на рынке криптовалют? Если давать её крупными мазками, как она тебе видится?
Волатильность у крипты всегда высокая, это манипулятивный рынок, то есть на него легко влиять. При этом капитализация общего объёма криптовалют достаточно низкая. Крупные фонды, вроде Fidelity или BlackRock, при вливании на рынок 1-2% от имеющихся в распоряжении активов могут запустить котировки «в космос» или также и просадить их до самого дна. У таких игроков есть много возможностей, позволяющих влиять на этот рынок.
Получается, что основная задача таких игроков – опускать цену частью активов или с помощью инфоповодов, всё скупать, не сдвигая при этом цену вверх, а потом запускать её «в небеса» и продавать, не сдвигая вниз. И так по кругу. Эта схема и с другими активами работает, скажем, она не нова. Это можно рассчитать с помощью специального софта, который позволяет автоматизировать процесс, он даёт понимание того, каким количеством денег и в какую сторону можно «сдвинуть рынок». На более организованных регулируемых рынках эти технологии считаются запрещёнными, а с криптой можно делать всё, что угодно.
Можно всё, потому что сфера ещё законодательно не урегулирована в нашей стране. А в других государствах?
Везде. Таких жёстких регуляций, которые характерны для рынка ценных бумаг, в данной сфере пока нет. Поэтому хорошо отработанные старые технологии перекочевали в крипту. Крупные институции, которые с ними хорошо знакомы, продолжают на этом зарабатывать.
Такой интересный момент: рынок всегда работает против ожиданий большинства. Приведу пример с запуском платформы Bakkt. Слухи о её выходе активно обсуждались в 2018 году, а сам проект принадлежал Intercontinental Exchange – это компания-поставщик протоколов нижнего уровня для многих фондовых рынков в мире. Им, в частности, принадлежит Чикагская товарно-сырьевая биржа. В общем, крупный игрок. Они анонсировали площадку Bakkt как систему, позволяющую всем крупным институциям зайти на рынок крипты. Ожидался колоссальный приток денег в криптовалюту, повышение капитализации и лавинообразный рост. Он, собственно говоря, и случился, но…Ожидали-то этого все на год раньше. Разработчики красиво сыграли на этом и вместо сильного роста в моменте случилась колоссальная просадка: биткоин упал до 3,5 тыс. долларов, потом была доооолгая консолидация, при которой деньги «входили» в рынок, а потом уже начался рост.
Регулярно появляются новости: запрет майнинга в Китае, падение какой-нибудь биржи – потом происходит движение против ожиданий большинства. Из-за манипулятивности, в среднесрочной перспективе трудно прогнозировать. В долгосрочной же это работает, если применять подход ценностного инвестирования. Его суть в следующем: если находится интересный проект или технология, которые поменяют всё в криптовалюте и, возможно, мире, то стоит в них инвестировать. Могу провести параллель из истории развития web: когда появились первые e-mail, то они не общались друг с другом. Нельзя было с Google отправить письмо на Yahoo. Также сейчас с Биткоина нельзя отправить средства на Ethereum. Сейчас, как и тогда, развиваются технологии кросс-платформенности, которые позволят блокчейнам между собой «общаться». Ценность этой разработки сложно переоценить.
Если хватает навыков оценить потенциал технологии и возможности команды по его реализации, чем и занимается большинством профессиональных криптоинвесторов, то стоит покупать такие проекты на ранних стадиях до листинга. Понятно, что это вложение средств надолго, но этот ценностный подход хорошо работает. И тогда уже не так важно, движется крипта вверх или вниз, впал ли рынок в депрессию или эйфорию – рано или поздно он придёт в нужную точку. Главное, что криптовалюта миру нужна, индустрии есть куда развиваться и расти.
Прошлый год был насыщен на события, да и этот тоже. Тревожность у населения зашкаливает, а значит и горизонт планирования сокращается. Мне кажется, что убеждать в текущей ситуации в необходимости долгосрочного инвестирования всё сложнее и сложнее. Поправь меня, если я ошибаюсь.
Зачем кого-то убеждать?
Сформулирую немного по-другому. ЦБ зафиксировал колоссальный отток капиталов с банковских депозитов. Видят ли эти люди в криптовалюте «тихую гавань», чувствуется ли на рынке приток этих средств?
Понял. Инвесторы очень разные, дифференциация колоссальная. Те, кто несколько волн движения рынка назад заходил в какие-то значимые проекты, не чувствуют сейчас особой просадки. Они в любом случае в плюсе, их это не беспокоит. Те, кто заходит «на хаях» – это непрофессионалы, которые ведутся на «хайп». Их в индустрии называют «хомяками», которых в любом случае «побреют».
«Побрить хомяка» — это какой-то профессиональный сленг, получается? Сиди и думай теперь, «хомяк» ты или нет.
Ну, это же классика жанра, образная и понятная. Если из каждого «утюга» начинают «трубить», что стоит покупать крипту, то и без технических методов анализа очевидно, что произошёл существенный рост и его пик либо близко, либо уже пройден. «Хомяки» начинают в рынок забегать, а в итоге происходит падение. «Классика хайповодства», так сказать.
Иногда такие инвесторы прибегают к услугам профессиональных портфельных управляющих, которые хотя бы могут профессионально оценить те или иные проекты, команду, уже зашедшие крупные капиталы. Такой выбор более компетентный, но всё равно не застрахован от просадок. В данном случае важна выдержка, чтобы придерживаться подхода «buy and hold»: приходится хранить актив пока он не вырастет в цене. Эта некая стратегическая инвестиция, а не спекулятивная торговля, видение, что индустрия идёт в определённую сторону.
Криптовалюта интересный актив с точки зрения инвестиций, потому что её ценность именно в протоколе. Если мы все пользуемся web-протоколом и ничего за это не платим, то в крипте всё по-другому. Каждый раз, когда мы отправляем транзакцию, пользуемся этим протоколом, определённую комиссию за это вносим. Это удобно и недорого для пользователей, а для инвесторов, вложивших на ранних этапах, генерируется колоссальная доходность. Сам протокол предполагает смарт-контракт, а токены, которыми владеют такие инвесторы, сродни акциям: прибыль по ним распределяется автоматически, рисков нет. Нет институционалов и посредников, Euroclear или НРД, которые могут эти бумаги заблокировать. Есть кошелёк, который может быть обезличенным, а на него сыпятся монетки.
Как в компьютерной игре. Полил кукурузу – сыпятся монетки. Я поняла: нет ничего прекраснее крипты, она сама всё время растёт, потому что всем очень нужна.
Я не совсем так сказал, но ладно.
Есть одно «но»: крупнейшая криптобиржа Binanceзаблокировала возможность пользоваться её услугами пользователям из России, как и любые другие крупные централизованные площадки, которые относятся к юрисдикции ЕС или Штатов. Какие остались решения для российских инвесторов?
Давайте будем честны: они могут заблокировать биржевые аккаунты, да, но запретить иметь криптовалютный кошелёк как запретить дышать – сложность блокировки примерно такая же. Технология в том числе для этого и создавалась. В этом и гениальность создателя того же биткоина: не получается его заблокировать, он так устроен. Причём построена система в том числе на человеческой корысти: майнинг приносит людям много денег, они вложились в это и создали распределённую сеть, которая будет работать до тех пор, пока функционирует парочка последних узлов. Причём не важно, где они находятся: на балконе в квартире или в специально оснащённом дата-центре. Невозможно заблокировать, люди защищают свои инвестиции, в том числе и те, кто принимает решения. Я думаю, что у многих депутатов есть свои маленькие майнинг-фермы. Технологически невозможно заблокировать криптовалютные кошельки, только торговые аккаунты на централизованных биржах.
Те, кто выпускает эти регуляции, мне кажется, даже не вполне осознают, как система работает. Регуляторы плохо понимают, куда смотреть. Они вряд ли будут лезть в игры, NFT, метавселенную. Невзаимозаменяемые токены при всей кажущейся странности того, что какая-то картинка может стоить десятки миллионов долларов, создают новый социальный договор, новую систему хранения ценностей. Деньги уходят туда, где их не будет видно.
Кроме того, помимо того же Binance активно развиваются децентрализованные криптобиржи. Это торговые площадки, которые не забирают активы для того, чтобы совершать сделки. Если мы имеет торговый аккаунт на CEX (централизованной криптобирже – прим. ред.), то для совершения сделок мы передаём активы бирже, доверяем третьим лицам. Это, к слову, несколько нарушает парадигму крипты. В случае с DEX мы просто выставляем заявку, операция происходит по существующему смарт-контракту: обмен активами между двумя кошельками пользователей. Биржа является посредником. Сейчас децентрализованные платформы по объёмам начинают конкурировать с централизованными. Например, dYdX – хорошая биржа, на мой взгляд, предоставляет даже возможность торговать «с плечом» без передачи активов.
Крипта тем и хороша, что свободна от регулирования. Просто переходишь на холодные кошельки и торгуешь на децентрализованных биржах – всё, проблема решена. Как у человека можно отобрать такой криптокошелёк? Никак. Это 12 слов для доступа к средствам, которые можно просто запомнить. Всё, что необходимо, чтобы просто владеть криптой.
В чём подвох?
В стейблкоинах. Я считаю, что USDC от USDT были созданы для контроля в данной сфере. В их смарт-контрактах прописана возможность блокировки, призываю всех обратить на это внимание. Это обычные цифровые деньги, не крипта.
Есть мнение сторонников теории заговоров, что криптовалюта нужна для того, чтобы собрать все деньги и отнять их у людей.
Люблю теории заговоров. В случае с USDC от USDT очень на это похоже. Надо смотреть на то, кто стоит за той или иной технологией, кому она выгодна. Так, USDT было создано биржей Bitfinex. А все крупные централизованные криптобиржи своими корнями уходят к крупным банкам. Что логично: у них есть ресурсы, чтобы быстро сделать мощную площадку и её продвинуть, занять нишу рынка. Думаю, они хорошо на этом зарабатывают. У USDT сейчас капитализация какая-то сумасшедшая, а по сути это даже не нативная крипта, а просто десятидолларовый токен, созданный в сети Ethereum и позднее расширенный на другие. Он ничем не обеспечен, кроме отчётов аудитов, которые непонятно как проверить. Из-за банального удобства и привязки к доллару люди передают свои активы неизвестно куда. Вот эти деньги легко отнять, да. Хранить в таких типах активов неразумно и крайне опасно.
Крипта создана изначально как антипод таких систем. Она прозрачна: ты видишь код, условия его выполнения. Не нужно доверять свои средства кому-то, доверять нужно только математике.
А что тогда советуешь?
Если говорить именно о хранении, то, что имеет под собой ценность и разработанную инфраструктуру, протокол, оборудование или что-то ещё.
Например, биткоин. Его слабые места связаны с децентрализацией: если несколько крупных майнеров объединятся, то они могут «завалить» сеть: начать писать свои блоки и достоверность данных пропадёт. Другое дело, что им это невыгодно. Если они так сделают, то протокол себя дискредитирует. Держится система на человеческой жадности и защите активов, но это сильные факторы. Миллионы людей купили оборудование, подключили его и обслуживают транзакции. Курс биткоина сильно коррелирует с доходами майнеров: происходит процесс под названием халвинг (вдвое урезается вознаграждение криптодобытчиков), курс BTC растёт. Всё потому, что майнерам надо окупать расходы: аренду площадей, траты на электроэнергию и так далее, а ещё и что-то зарабатывать. Ethereum тоже мощный и популярный протокол, у которого высокая ценность за счёт смарт-контрактов. В нём выполняется много полезной работы.
Но все эти активы волатильны, это надо учитывать. В мае биткоин стоил около 40 тыс. долларов, сейчас уже 20 тыс. долларов. Теоретически выходит, что они не очень подходят для хранения, но ведь можно же хеджироваться. Например, хранить 10-20% BTC на централизованных биржах, а на оставшиеся можно приобретать фьючерсы на биткоин. Для безопасности надо в этих инструментах разбираться. Дельта-нейтральная позиция называется такое хеждирование: любое движение котировок не меняет объёма твоего капитала. Фьючерс открывать нужно «с плечом», чтобы сохранить активы, не заводя на централизованные биржи все 100%. Можно делать и роботизировано, мы, например, предоставляем такой функционал.
Когда мы готовились к интервью, то у себя в Telegram-канале объявили небольшой конкурс на лучший вопрос о криптовалюте. Я их зачитаю, и мы выберем победителя. Итак, первый вопрос как раз-таки: «Верите ли вы в USDT? И какая, на ваш взгляд, наиболее безопасная биржа для россиян в нынешних условиях?»
В USDT не верю. Я вижу в нём множество возможностей для реализации негативных сценариев. В первую очередь это удобство, а на лени людей как раз часто ловят. USDT ничем не отличается от обычных денег фиатных, а они ничем не подкреплены. USDT де-юре обеспечены, но к этому обеспечению много вопросов. И это равноценно тому, что вы просто отдаёте кому-то деньги. Сам по себе USDT инфраструктурно ничего не стоит. Кроме удобства и доверия к нему под ним ничего нет. Если он в какой-то момент выключится, то вряд ли кто-то что-то сможет вернуть, это, во-первых. А, во-вторых, мало кто это помнит, но мы когда-то делали арбитражные сделки на том, что USDT падал более чем на 80%. Кстати, после падения FTX он также временно отвязался от корреляции с долларом. Это однозначно рискованный инструмент.
На централизованных биржах существуют риски блокировок для всех клиентов, не только для россиян. Рискованно передавать активы третьей стороне. Например, даже у SEC не получается нормально судиться с Binance, это бесполезно, потому что, по сути, Binance не существует, вместо него группа юрлиц, у которых разный круг ответственности.
Пару лет назад я разговаривала с профессором психологических наук Алексеем Ситниковым. От него я впервые услышала, что у каждого человека, который приходит в инвестиционные компании, в какие-то другие финансовые организации, есть своя карма, которая отражается на его доходе.
Изначально мы управляли неким фондом, и все клиенты получали один и тот же алгоритм и теоретически должны были получать одни и те же результаты. Но карма-то у всех разная. И это приводит к тому, что в системе накапливаются некие напряжения. Мы поняли, что так делать нельзя, что каждый человек должен всё-таки собирать себе алгоритм сам.
Мы создаём математическую модель, она полностью устойчива и не должна приводить к чьим-либо убыткам. Но на практике от личностного фактора многое зависит. Например, один клиент поставил ограничитель на 20%, а просадка случилась в 30%. А потом всё выросло на 60%, то есть доходность у всех составила 30%, а он зафиксировал убытки. Мы ещё ищем пути, как на безопасном алгоритме каждый клиент мог бы удовлетворить свои потребности.
У меня есть второй вопрос от Людмилы, нашего читателя: «Ситуация с FTT и Соланой показала, что иногда за конкретной валютой ничего не стоит. Случился большой бум и пузырь лопнул. Как принимать решение об обеспеченности той или иной крипты?»
Нужно обращать внимание на ценность протокола, ценность идеи, инфраструктурную ценность. Сейчас почти вся криптовалюта приходит на proof of stake, поэтому физического майнинга скоро уже, на мой взгляд, не будет. Физическая стоимость в том понимании, к которому мы привыкли, пропадёт, но есть количество пользователей, есть уровень доверия. То есть это всё будет строиться на функциональности, на удобстве и на том, какое количество людей доверяет криптовалюте, востребован ли конкретный протокол.
Безопасные биржи в плане того, что не нужно передавать кому-то актив, а можно работать по смарт-контрактам, – это DEX. Они работают очень хорошо, у них большие объёмы, много монет. Я надеюсь, что на DEX скоро будет реализовано то, что уже было на FTX, но теперь недоступно. Это токенизированные акции. Пока на это нет регулирования, поэтому единственный юридически правильный метод – это поступать так, как поступал FTX. У них была лицензия на деривативы. Это расширит возможности для эмитентов, потому что листинг на централизованных биржах – очень сложная процедура. Многие интересные проекты не получают финансирование только из-за юридической сложности выхода на централизованные биржи. При этом, конечно, нужно искать баланс между доступностью площадок для эмитентов и достаточным уровнем защиты инвесторов. Ведь потери, которые несли участники ICO, многие тоже помнят. В то же время потерь будет меньше, если инвесторы будут вникать, какие инструменты они выбирают.
Клиентам, которым некогда глубоко погружаться в анализ рынка, можно обратиться к проектам на крупных площадках. Например, Binance проводит глубокие исследования, и попасть к ним в листинг непросто. Если токен появляется на Binance, это означает, что он имеет определённую ликвидность, то есть у клиентов будет возможность выйти из позиций. Сейчас существует много хороших проектов, которые не выходили на IPO, хотя вполне вероятно, что скоро они появятся на традиционных биржах.
Криптовалюта обогнала венчурный рынок. Средний чек сбора инвестиций приличного криптопроекта составляет 20 млн долларов. Y Combinator – крупнейший венчурный фонд, у которого в среднем более 3 тысяч только технологических проектов – имеет средний чек на проект, по-моему, 150 тысяч долларов, то есть его показатели гораздо скромнее. Инвесторы поверили в крипторынок, и многие из них состоялись. Новые возможности перед компаниями открылись благодаря появлению инфраструктуры, блокчейна, площадок. Высокую популярность имеет Coinlist. Он создан командой, которая прежде работала над площадкой AngelList. Coinlist гораздо известнее, чем AngelList, именно благодаря тому, что он связан с криптовалютой. У меня есть знакомые, у которых по 5 тысяч аккаунтов на Coinlist. Там очень высокий спрос, на площадке действует ограничение доступной аллокации на человека, чтобы хватило всем пользователям.
И снова вернёмся к FTX. К нам поступил вопрос: «Понятно, что рухнула биржа FTX быстро после твитов, но ведь проблемы же явно начались раньше. Неужели их никто не замечал? Есть ли ещё на рынке такие проекты, по которым понятно, что это точно скам. Как вообще определить скам?»
FTX трудно назвать скамом. Человек, который его создал, уже подал на личное банкротство. У него состояние было в районе 35 млрд долларов, то есть это был один из богатейших криптоэнтузиастов. У них было, во-первых, слабое место, связанное с неправильным использованием активов. Во-вторых, были слухи, что активами распоряжались недостаточно квалифицированные люди. При таких обстоятельствах риски могли быть очень высокими. И, насколько я понял, FTX не выдержал конкуренции с Binance. Вряд ли у них изначально были скамовые цели.
А вообще как определять скам?
Фундаментальный анализ – это целая наука, как оценивать компании, как оценивать проекты, как оценивать активы, капитал. Если коротко, первое, на что надо обратить внимание, – это идея, её своевременность и востребованность. Своевременность, кстати, очень важный момент, потому что многие проекты опережали своё время и становились очень востребованными, но уже после смерти своих создателей. То есть если говорить о криптовалюте, нужно понимать технологическую потребность этого рынка.
Важно наличие общения протоколов между собой – это востребованная технология. Токенизация – тоже целое направление, которое, по моему мнению, однозначно будет востребовано, потому что крипту важно применять в реальном секторе, в бизнесе. Для этого должна быть привязка реальных активов к криптопротоколам. Кто-то верит в метавселенные. Я тоже считаю, что это интересное направление. Идея хорошая, но текущие проекты, которые сейчас реализуются в области метавселенных, возможно, и не выстрелят, хотя и выглядят так, как будто всё серьёзно. Можно оценивать с точки зрения «умных денег». Есть целые стратегии на блокчейн-сетях, которые построены на концепции отслеживания капитала. Известны анонимные кошельки, которые в прошлом хорошо зарабатывали на проектах и своевременно входили в те проекты, которые взлетали. Люди следят за этими кошельками и следуют их стратегиям.
Следующий вопрос от читателя: «У меня крипты в портфеле нет. Стоит сейчас лезть в этот рынок или подождать пока там ситуация стабилизируется? И какой объём средств от портфеля стоит вкладывать»?
Ситуация на рынке криптовалют постоянно нестабильная, так как это манипулятивный рынок, при этом молодой и очень активный. Если заходить на долгий срок, лучше это сделать в момент сильных просадок. Чем сильнее волатильность, тем меньше может быть стоимость активов. Можно использовать маленькую хитрость: поставить отложенные ордера достаточно низко, хотя не факт, что этот сценарий реализуется. Во время последнего существенного падения биткоина, мы его покупали по 1700 долларов. И это может повториться, потому что при сильных движениях ликвидации будут. Скорее всего, просадки будут на мелких биржах и при этом на деривативах.
Итак, вопрос, если заходить в крипту, то на какой объём портфеля?
Тут ответ определяется личными представлениями о риске. Нужно понимать, что, помимо крипты, в портфеле. Многие люди, например, торгуют только криптовалютой. Тут важны лишь принципы управления рисками. Чем выше диверсификация, тем лучше. Есть другой интересный принцип – это концентрация на определённом направлении. Может, не на одном продукте, а именно на направлении. То есть в чём-то хорошо разбираться – это тоже метод снижения рисков. Это можно сравнить с вложениями в свой бизнес, то есть в то, что приносит тебе деньги. Это ситуация, когда у тебя все ходы записаны, и ты понимаешь, какое событие за каким последует, что возможно, а что невозможно, можешь делать прогнозы.
Получается, какая у тебя карма, по тому сценарию тебе и идти?
Дело не в сценариях. Я знаю одного человека, он занимается только метавселенными. Но зато он о них знает всё: ему знакомы все проекты, как они работают, кто, во что и сколько вкладывает. И ни во что другое он не инвестирует. Он вначале вкладывался в соцсети, на стадии зарождения, когда в них ещё никто не верил. Это узкая специализация на одном новом направлении.
И этот человек доволен своими результатами?
По метавселенным – нет, они ещё не работают, это концепция будущего. Соцсетями он доволен, он на них заработал. В какой-то момент они стали приносить колоссальный доход, когда в индустрию пришли рекламодатели.
Итак, у нас было четверо вопрошающих читателя. Кого мы выберем? Первый спрашивал про USDT и безопасные биржи для россиян. Второй – про способы принятия решений об обеспеченности той или иной криптовалюты. Третий – про то, как определять скам. И последний интересовался, когда заходить на рынок и на какой объём? Давайте выберем победителя.
Первые три вопроса на самом деле об одном и том же с разных ракурсов. Первый вопрос, наверное, очень полезен, а вот вопрос о том, как проверять обеспеченность – он, наверное, более всеобъемлющий. Про проверку обеспеченности самый лучший вопрос, на мой взгляд.
Тогда это и будет наш победитель. Чего нам ждать к середине 2023 года в криптоиндустрии? Ваш прогноз.
Это востребованная и полезная технология, которая будет развиваться. Сейчас много интересных проектов, и на них тоже можно зарабатывать. В силу манипулятивности я не берусь предсказывать, где будет рынок в тот или иной момент, но стратегически у него еще огромный потенциал роста.
Беседовала: Ирина Аятова, главный редактор
.jpg)
 (1).png)
